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　　佛山市顺德区自来水供应商公司主营业务为自来水的制售、给水管网的建设等，主要产品为供应自来水以及水暖器材、自来水供水设备的销售。

　　所属行业为水的生产和供应业。（慧博投研资讯）公司下辖自来水厂9座，日供水能力为147.8万m?，面积803平方公里，用水人口240万人。公司拥有在佛山市顺德区辖区所有镇（街）提供供水服务的供水特许经营权。特许经营期限为30年，自2016年1月1日至2045年12月31日。水价上调提升业绩

　　2017年9月，佛山市顺德区自来水价格调整。调整后，居民第一级用水价格上调0.26元/立方米，上调幅度为16.46%，其他用水也有不同幅度上调。自来水价格的调整，将会提升公司的收入和利润。

　　公司业务发展主要立足于佛山市顺德区。顺德区是佛山市五个行政辖区之一。位于珠三角腹地，北邻广州，南近港澳，是佛山市与广州市联系的重要核心区域之一。顺德地区经济发达，连续六年位居全国综合实力百强区第一，第九次获评中国全面小康十大示范县市，2017年顺德GDP为3080亿元，增长8.5%。

　　公司建立有较为完善的治理结构和管理体系，在质量控制和管理上，公司已通过了ISO9001质量管理体；在水质检测方面，公司具备完备的水质检测能力，水质可检测项目达到161项，全面覆盖了国标要求的106个项目，并全部通过省技监局的计量认证，达到同行先进水平。

　　主要观点：公司报告 1 2018年3月30日投资要点佛山市顺德区自来水供应商公司主营业务为自来水的制售、给水管网的建设等，主要产品为供应自来水以及水暖器材、自来水供水设备的销售。

　　公司下辖自来水厂9座，日供水能力为147.8万m3，面积803平方公里，用水人口240万人。

　　调整后，居民第一级用水价格上调0.26元/立方米，上调幅度为16.46%，其他用水也有不同幅度上调。

　　位于珠三角腹地，北邻广州，南近港澳，是佛山市与广州市联系的重要核心区域之一。

　　顺德地区经济发达，连续六年位居全国综合实力百强区第一，第九次获评“中国全面小康十大示范县市”，2017 年顺德GDP为3080亿元，增长8.5%。

　　公司建立有较为完善的治理结构和管理体系，在质量控制和管理上，公司已通过了ISO9001质量管理体；在水质检测方面，公司具备完备的水质检测能力，水质可检测项目达到161项，全面覆盖了国标要求的106个项目，并全部通过省技监局的计量认证，达到同行先进水平。

　　2016年2月26日，公司在全国股转让统挂牌公开转让，转让方式为协议转让。

　　表1：公司前十大股东情况（2017.6.30） 序号股东名称股数（万股）比例% 1 广东顺德控股集团有限公司48820.315598.63 2 佛山市顺德区顺合公路建设有限公司679.68451.37 合 计49500.0000100.00 数据来源：公司公告，上海证券研究所2、公司主营业务公司主营业务为自来水的制售、给水管网的建设等，主要产品为供应自来水以及水暖器材、自来水供水设备的销售。

　　公司下辖自来水厂9座，日供水能力为147.8万m3，供水范围覆盖：大良、伦教、勒流、杏坛、容桂、北滘、乐从、龙江、陈村、均安等十个镇街，182个村居，面积803平方公里，用水人口240万人。

　　公司根据政府核准的供水价格向用水户收取供水费，收取的供水费以用户端安装的水表所计量的用户使用自来水量计算。

　　根据公司与顺德区环境运输和城市管理局签订的《供水特许经营协议》，公司拥有在顺德区辖区所有镇（街）提供供水服务的供水特许经营权。

　　公司高度重视供水质量控制与管理，目前公司已通过了ISO9001 质量管理体系、ISO14001环境管理体系和OHSAS18001职业健康安全管理体系“三标一体化”管理体系认证工作，企业内部基础管理进一步完善和细化。

　　公司报告 5 2018年3月30日公司具备完备的水质检测能力，拥有中国合格评定国家认可委员会认可的水质监测站，配置有多名高级工程师等各类技术人员，同时购置了电感耦合等离子体质谱仪等一大批进口和国产的大中型仪器设备。

　　目前公司经中国合格评定国家认可委员会认可的水质可检测项目达到201项，全面覆盖了国标要求的106个项目，达到同行先进水平。

　　顺控城网和海德市政负责承接顺德全区供水管网工程建设，为顺控发展提供供水管网建设服务。

　　此外，顺控城网和海德工市政通过招投标与客户直接委托的方式承接外部建设项目，服务于商业楼宇、住宅小区及村居街管等。

　　顺控城网和海德市政签订相关工程合同后开展项目，并主要根据完工百分比法确认收入。

　　调整后，居民第一级用水价格上调0.26元/立方米，上调幅度为16.46%，其他用水也有不同幅度上调。

　　同时，实行自来水价格与水资源费联动机制，如水资源费调整，水价则相应调整。

　　由供水企业提出申请，经物价部门审核报经区政府批准即可实施，不再进行价格听证。

　　自来水价格与水资源费联动调整公式：调整水价（元/立方米）=调整水资源费单价÷（1-厂内生产合理消耗用水比率和合理产销差率之和）×（1+增值税及附加税率） 表2：顺德区调整前自来水价格数据来源：中材节能公告、上海证券研究所公司报告 6 2018年3月30日表3：顺德区调整后自来水价格（2017.9） 数据来源：中材节能公告、上海证券研究所图1：公司自来水生产过程数据来源：公司公告，上海证券研究所二、公司财务状况2017年上半年，公司实现营业收入3.21亿元，同比增长4.96%；实现营业利润5955.18万元，同比下降53.98%；实现归属于公司股东的净利润4421.26万元，同比下降61.55%；每股收益0.09元。

　　2017年9月，佛山市顺德区自来水价格调整，对2017年的影响期为4个月，公司预计营业收入增加4300万元。

　　公司营业收入增长主要是由于售水量的增长；业绩下降主要是由于投资收益下降（2017年上半年，投资收益553.32万元，上年同期为8536.69万元）。

　　公司以2016年12月31日为基准日，将直接持有广东顺德农村商业银行股份有限公司7.41%的股份，无偿划转给佛山市顺德区诚顺资产管理有限公司。

　　公司报告 7 2018年3月30日广东顺控城网建设投资有限公司存续分立为“广东顺控城网建设投资有限公司”和“广东顺控新城网建设投资有限公司”。

　　广东顺控城网建设投资有限公司持广东顺德农村商业银行股份有限公司、佛山高明顺银村镇银行股份有限公司、广发银行股份有限公司、深圳市华晟达投资控股有限公司。

　　分立后广东顺控城网建设投资有限公司将无偿划转给佛山市顺德区诚顺资产管理有限公司公司。

　　2017年上半年，公司完成售水量15508.32万立方米，同比增长6.11%，供水业务营业收入为3.04亿元，同比增长7.40%；市政工程业务营业收入为1,080.84万元，同比减少39.19%，主要原因是本期管道工程收入减少所致；其他业务收入604.47万元，同比增长24.33%。

　　近年来争抢水务市场的行业竞争使行业集中度有所提升，国内一些大型水务公司已通过兼并、收购等方式实现跨区域经营和规模化发展。

　　国际水务巨头法国威立雅水务集团、法国苏伊士环境集团、英国泰晤士水务公司和柏林水务集团在全球范围内开展供水及污水处理业务，先后纷纷进入中国水务市场，综合竞争实力较强。

　　近年来各地方性国有水务企业在市场化改革的发展趋势下积极进行产权体制改革，转变经营机制，并在我国城市化进程中不断发展壮大。

　　与此同时，在我国水务行业市场化改革政策支持下，资本实力较强的民营资本进入水务行业，国内出现了一批民营水务企业，与地方国有水务企业和外资企业争抢市场份额，但目前民营水务企业的整体规模仍较小。

　　国内一些实力较强的水务企业也开始实施跨区域经营的发展战略，例如首创股份、深圳水务集团等。

　　因此，近年来国内水务企业面临的市场竞争日益激烈，不仅要参与地区内的市场竞争，还可能要参与跨地区的市场竞争。

　　位于珠三角腹地，北邻广州，南近港澳，是佛山市与广州市联系的重要核心区域之一。

　　顺德地区经济发达，连续六年位居全国综合实力百强区第一，第九次获评“中国全面小康十大示范县市”，2017年顺德GDP为3080亿元，增长8.5%。

　　管理优势公司建立有较为完善的治理结构和管理体系，在质量控制和管理上，公司已通过了ISO9001质量管理体；在水质检测方面，公司具备完备的水质检测能力，水质可检测项目达到161项，全面覆盖了国标要求的106个项目，并全部通过省技监局的计量认证，达到同行先进水平。

　　公司报告 11 2018年3月30日四、用水量相对稳定1、行业发展现状（1）我国水资源情况中国是人均淡水资源贫国，2016年人均水资源量为2354立方米/人，广东省人均水资源量为2250立方米/人。

　　图8：全国和广东省人均水资源量 单位：立方米/人数据来源：WIND、上海证券研究所（2）城市供水综合生产能力增长稳定近年来，我国供水综合生产能力呈稳定的增长趋势，截至2016年底，全国供水综合生产能力为3.03亿立方米/日。

　　图10：我国人均用水量情况 单位：立方米/人数据来源：WIND、上海证券研究所2016年，我国城市供水管道长度为75.66万公里，增长较快。

　　图11：我国城市供水管道长度 单位：公里数据来源：WIND、上海证券研究所2、用水量相对稳定随着我国经济平稳较快发展，工业生产总值增加、服务业快速发展及居民卫生环境、用水设施的改进，整体用水量将保持稳定增长。

　　数据来源：Wind人均用水量999 00 6060 120120 180180 240240 300300 360360 420420立方米/人立方米/人立方米/人立方米/人数据来源：Wind城市供水管道长度1 00 0 0 0 0 0 0 0公里公里公里公里公司报告 13 2018年3月30日图12：用水量情况 单位：亿立方米数据来源：WIND、上海证券研究所五、风险因素1、地区经济波动的风险水是人们日常生产和生活不可缺少的，从长期看，水务行业对经济周期波动的敏感性较低，其市场需求主要与人口规模密切相关。

　　但经济波动仍会对用水需求量产生影响，从短期看，如果宏观经济或顺德地区经济出现严重衰退，顺德的城市化发展进程将放缓，并且不利于顺德地区的人口集聚，进而影响当地用水需求量，这将给公司供水业务带来一定负面影响。

　　2、供水特许经营权无法续期的风险公司供水特许经营权期限为30年，自2016年1月1日至2045年12月31日。

　　若水务产业政策发生重大变革，公司将可能面临上述特许经营期限届满无法续期的风险。

　　3、利润空间相对固定的风险在我国当前水务行业管理体制下，供水价格需在听证的基础上由政府主管部门批准确定，供水价格确定的总体原则是“合理收益”。

　　虽然公司在实际经营中够通过提高管理水平、改进工艺等手段降低经营成本，从而获得相对更高的净资产收益率；同时，随着公司经营规模的不断扩大，公司也可能获得相对更高的利润规模。

　　但长期来看，公公司报告 14 2018年3月30日司净资产收益率不会大幅偏离“合理收益”的水平。

　　4、质量控制风险供水事关人民生产和生活安全，公司历来十分重视自来水水质的质量控制。

　　自来水质量与人民生活和健康息息相关，不符合卫生标准的饮用水会给人民身体健康带来危害。

　　公司十分重视水质质量，适时更新设备、改造管网、制定相关管理制度和业务流程。

　　尽管如此，公司仍然不可避免的存在因突发事件而导致供水水质不符合质量标准的风险。

　　5、供水价格调整受限的风险公司的供水价格须经政府核定，根据《城市供水价格管理办法》（计价格[1998]1810号）等有关规定，城镇供水价格应遵循“补偿成本、合理收益、促进节水和公平负担”的原则，由供水成本+费用+税金+利润构成。

　　但是由于水价调整需要经过价格监审部门的监审并履行相应听证等程序，因此价格有可能不能及时调整到位而对公司的利润产生一定影响。

　　6、增值税政策的变化风险公司销售自来水的增值税征收率由按照6%税率征收调整为按照3%税率征收。

　　若未来国家对于供水业务的税收政策发生变化，将可能给公司的经营业绩带来一定的负面影响。

　　15 2018年3月30日分析师承诺冀丽俊本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。

　　此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。

　　投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。

　　投资评级定 义增持股价表现将强于基准指数20%以上谨慎增持股价表现将强于基准指数10%以上中性股价表现将介于基准指数±10%之间减持股价表现将弱于基准指数10%以上行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。

　　投资评级定 义增持行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。

　　投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。

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